8月最后一周，烧碱期货2601合约一度触及近半年高点2784元／吨思考资本，随后有所回调。近期，成本端煤炭价格持续回调，同时下游对高价烧碱有所抵触，因此盘面呈现高位回调。
煤炭价格持续回调
从成本端来看，烧碱的主要成本是电力。6月初至8月中旬，煤炭板块走出了持续两个多月的反弹行情，主要是受“反内卷”预期影响，供给端超预期收缩，推动港口以及产地价格大幅走高。8月中旬，市场情绪逐步降温，同时电煤日耗呈现高位回调，煤炭价格高位回落，拖累烧碱成本中枢下移。8月20日，秦皇岛动力煤坑口价格（5500K）在704元／吨，9月1日跌至690元／吨，跌幅在2%左右，处于近3年同期低位。从季节性趋势来看，电煤日耗一般在8月中旬达到峰值。因此，8月下旬以后，电煤日耗有望进入震荡下行阶段。随着电煤日耗进入下行阶段，电厂采购积极性将进一步下降。与此同时，进口煤和长协煤的价格优势持续扩大，市场担忧现货需求空间将受到抑制。后续来看，煤炭价格存在回调预期，烧碱成本支撑乏力。
下游支撑力度有限
烧碱下游应用领域较为分散思考资本，涵盖氧化铝、印染纺织、造纸、水处理、医药及新能源等行业。其中，氧化铝作为烧碱第一大消费领域，需求占比超过30%，对烧碱行业影响显著。
2024年以来，伴随着国内外氧化铝产能与产量的持续提升，市场供应大幅增加。在供应压力持续加大及新增产能陆续投放的背景下，2025年上半年，盘面价格持续下行，国内氧化铝行业在3月中旬至4月末普遍陷入亏损状态。在此背景下，企业被迫降负荷运行，以缓解供应压力。
Mysteel数据显示，截至2025年6月底，国内氧化铝已建成产能为11175万吨／年，同比增长12.59%；运行产能为9000万吨／年，同比增长8.37%。2025年4月下旬，氧化铝装置开工率降至75.18%，为年内低点，较去年同期下降8.72个百分点。随后，在供应收缩及原料成本上涨的推动下，氧化铝装置开工率有所回升。不过，由于行业整体供应宽松，氧化铝期货价格反弹幅度有限。
6月中旬以来，氧化铝期货2601合约反弹幅度为7.75%，远低于烧碱期货2601合约近20%的涨幅。
展望未来思考资本，虽然步入“金九银十”消费旺季，但氧化铝市场供大于求的格局预计难以得到根本改善。在持续宽松的基本面背景下，氧化铝价格上行空间有限，对烧碱市场的支撑作用亦较弱。
图为氧化铝装置开工率
从非铝下游市场表现来看，随着传统旺季到来，纸浆、粘胶短纤及印染等行业开工率近期有所回升。在补库需求支撑下，烧碱库存出现小幅下降，一定程度上提振了市场采购情绪。然而，受前期烧碱价格大幅上涨影响，非铝下游企业对高价接受度有限，目前以按需采购为主，对烧碱市场的持续拉动作用较弱。因此，尽管需求季节性回暖，但对烧碱价格进一步上行的支撑作用仍然不足。
产量处于高位
近年来，随着新增产能陆续释放，烧碱产能基数明显抬升。尽管今年前7个月装置开工率处于近年同期低位，但由于总产能扩大，烧碱周度产量仍高于往年同期平均水平，对盘面价格持续形成压制。
进入三季度，国内烧碱利润持续修复，带动装置开工率较前期显著回升。虽然近期个别装置检修导致开工率小幅回落，但整体开工率仍远高于去年及前年同期。
截至8月29日，国内20万吨及以上烧碱装置产能利用率为82.4%，同比提高3.9个百分点，较前年同期上升0.3个百分点。上周，烧碱周度产量为81.32万吨，明显高于2023年及2024年水平，进一步压制盘面价格。
根据已公布的检修计划，9月份有多家烧碱生产企业计划停产检修，若如期执行，或有助于缓解当前的供应压力。不过，在当前生产利润尚可的背景下，部分烧碱生产企业存在推迟检修的可能，后续需重点关注实际检修计划的兑现情况。
综合来看，后期烧碱供应端存在检修预期，基本面有望边际改善。然而思考资本，当前成本支撑依然偏弱，期货价格仍处于相对高位，下游对高价货源的接受度较低，存在一定抵触情绪。多空因素交织之下，预计烧碱期货价格大概率延续高位震荡格局。（作者单位：国元期货）
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